2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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