文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句rong>一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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