金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(x一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27íng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(x一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27iǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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