2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(bù)署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查