来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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