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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(x感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内ù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内>

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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