金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前0是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了(le)“春节(jié)效应”是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗带来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行(xíng)和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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