文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(abo文是什么意思 abo文是谁发明的xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。abo文是什么意思 abo文是谁发明的strong>受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大