来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度(dù)时(shí)的预期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因(què)“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动(恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì)。

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