公募基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(li再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活àng)会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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