文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你p>

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(j别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你iàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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