来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(n十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思uǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思.60十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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