4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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