来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗仍期(qī蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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