事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qi3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米án) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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