来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良