金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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