近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高jí)团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二(èr)大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的(de)各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电(diàn)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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