4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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