公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“中国人口第一大省，中国人口第一大省排名类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(中国人口第一大省，中国人口第一大省排名xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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