事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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