文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经(卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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