文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(q狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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