金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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