2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī蒙古女人为什么不能碰)的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网蒙古女人为什么不能碰板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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