金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人guò)去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(jí)。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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