事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求2升是多少斤啊 2升是多少毫升回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至2升是多少斤啊 2升是多少毫升-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(2升是多少斤啊 2升是多少毫升tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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