4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng徐海为是谁？)新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增徐海为是谁？加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　<徐海为是谁？img alt="华泰(tài) | 宏(hóng)观：非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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