近(jìn)日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务(wù)所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与乔布斯为什么把苹果给库克(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)乔布斯为什么把苹果给库克个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(乔布斯为什么把苹果给库克fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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