金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dà无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗n)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗yle="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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