金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高景美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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