金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的(de)按时兑付。牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗trong>因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。