来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供(g四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些ōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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