调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创造(zào)套(tào)利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运耐克品牌和乔丹品牌是什么关系往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前耐克品牌和乔丹品牌是什么关系期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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