事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音g>；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音>4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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