文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(di希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思é)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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