来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐ护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗ng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗strong>金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。