4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(c寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月hē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(k寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月ǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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