公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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