来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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