近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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