4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点(di周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释天下归心的意思是什么解释ǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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