2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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