金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(mi无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗àn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(x无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗íng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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