文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么》，2022.12.31）。此(cǐ)书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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