2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.乌鲁木齐海拔多少米高56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(乌鲁木齐海拔多少米高yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的乌鲁木齐海拔多少米高复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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