金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tó萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌ng)时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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