原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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