文丨明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即(jí)便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却(què)仍(réng)未回(huí)落，反而(ér)进(jìn利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗)一步走高。我们(men)认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因(yīn)素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，4利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然(rán)而税期(qī)结(jié)束后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字(zì)当(dāng)头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的同时(shí)，也注重防范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性供(gōng)需匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工具(jù)“有进有(yǒu)退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流(liú)动性带来(lái)了一定的(de)压(yā)力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金利率上行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度(dù)以及跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未来(lái)一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的(de)预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回购资金的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗p>

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

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