上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日(rì)低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及(jí)其可转债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市(shì)整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者(zhě)对可转债(zhài)信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双重属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退(tuì)市，零(líng)违约(yuē)历(lì)史或(huò)将(jiāng)被打破，可转债信(xìn)用(yòng)风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句(shú)回(huí)的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期(qī)稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出(chū)春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句乎(hū)意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市(shì)规(guī)则，上市公司股(gǔ)票(piào)被终止上市(shì)的(de)，其发行的(de)可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革的持续(xù)推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或(huò)将成为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由(yóu)一(yī)成不变，是时候重塑对(duì)可转债的(de)认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳(jiā)、估值(zhí)较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出现压(yā)缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转债市场风格(gé)变化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例(lì)和(hé)结(jié)构，学会(huì)在市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可(kě)转债的退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退(tuì)市后是(shì)否仍存在(zài)交易可能、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的信用评级(jí)，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资(zī)产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要求，适当(dāng)提(tí)升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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